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网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊>

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàn网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊g)升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。