5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wè但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思i)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(ch但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思éng)果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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