文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转(元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字