4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)2110根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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