来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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