事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.831143是什么意思00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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