4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(rón自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思g)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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