调(diào)油逻(luó)辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的(de)大学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本(běn)面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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