2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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