事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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