事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还