4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚)据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出(ch订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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