来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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