文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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