公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人(r三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句én)士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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