公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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