金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wè吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思i)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。 吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思>

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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