文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工(g一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖ōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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