事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存(c当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日