近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学(xué)到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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