原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊ào)中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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