平安首经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏力。继一季度(dù)“天量”投(tóu)放后，2023年4月社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)明显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击期间创下(xià)的低点仅多增2873亿(yì)元(yuán)，“稳信用”压力有所(suǒ)显现。社融骤降的主要(yào)拖(tuō)累在于人民币信(xìn)贷增势(shì)放缓(huǎn)， 4月降至(zhì)2008年以(yǐ)来历(lì)史同期(qī)的(de)次低点（仅略高于(yú)2022年同期(qī)）。表外融资和直接融资基本延续了一季度(dù)的格局。1）委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款(kuǎn)小幅正增(zēng)长；未(wèi)贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直(zhí)接融(róng)资较去年同期有所(suǒ)下降，主因(yīn)债(zhài)券(quàn)到期规模较大。3）政府(fǔ)债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余(yú)发行额度(dù)不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余(yú)批(pī)次的(de)地方债额(é)度，期间(jiān)空档可能拖累政府债融(róng)资表现。

　　新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明显弱于历史同(tóng)期(qī)均值。各(gè)分(fēn)项从强到弱(ruò)排序，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款。新(xīn)增人民币贷款的(de)最大(dà)问题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地(dì)产销售不振(zhèn)使其增量不足，居民预(yù)期(qī)偏(piān)弱、提前(qián)偿还存量房贷又(yòu)雪(xuě)上加(jiā)霜。但(dàn)基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季(jì)的(de)数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历史同(tóng)期新高，仍能有效发力；另(lìng)一方面，表内票据维持低(dī)增长（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也(yě)意(yì)味着目前企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求(qiú)或许尚(shàng)可。此外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化(huà)改革较快推(tuī)进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面临的净息差压力，增强其支(zhī)持实体(tǐ)经济的可(kě)持(chí)续(xù)性(xìng)，能够为企业(yè)贷款(kuǎn)利(lì)率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据(jù)看(kàn)：1）M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。每(měi)年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其(qí)变化(huà)的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时，企业(yè)存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落(luò)。4月(yuè)居民(mín)资产再(zài)配(pèi)置，银(yín)行理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成(chéng)拖累。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)去年(nián)4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基(jī)数变(biàn)化也(yě)有较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比(bǐ)少(shǎo)增(zēng)。考虑到(dào)4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市(shì)场火热、居民提前偿(cháng)还房贷规模较(jiào)高，其驱动(dòng)因素更(gèng)多是(shì)家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费规模可能较为有限(xiàn)。4）4月(yuè)财(cái)政存款同(tóng)比大幅多增，但结(jié)合基(jī)建相(xiāng)关(guān)高频开(kāi)工率和(hé)重大项目开工金额数(shù)据看，财政对实体经济支持力(lì)度可能有(yǒu)所减弱。从4月金融数据(jù)看，房(fáng)地产恢(huī)复仍然缓慢，此(cǐ)时若财(cái)政基建支(zhī)持力度不(bù)稳，可(kě)能导致(zhì)中猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗国经济环(huán)比增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增(zēng)速(sù)回升幅度较小，但与名义GDP增速(sù)对比看，货币政策对实体经(jīng)济(jì)的支(zhī)持还是(shì)比较有力的。即(jí)便按2023年中国(guó)名义GDP增速(sù)7％-8％的(de)情形（假设全年录得6％左右的(de)实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数(shù)），10％的社融增速也(yě)应(yīng)足够与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们认为，后续(xù)需通过财政(zhèng)加力、促(cù)进房地产修复、促进家庭超额储蓄动(dòng)用等方式扩大总需求，夯实(shí)经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新(xīn)增社会融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量同比增(zēng)速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点散(sàn)发、社融一度(dù)触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门(mén)红”期间社融月均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳信用”压(yā)力有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民(mín)币信贷增势放缓(huǎn)，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币(bì)贷(dài)款4431亿元，为2008年(nián)以来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元）。不(bù)过，得益于(yú)出口边际回暖、人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)相对(duì)稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比有(yǒu)所少减(jiǎn)。

　　另一(yī)方面，表外(wài)融资和直接融(róng)资基本(běn)延(yán)续了一(yī)季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业(yè)直(zhí)接融资(zī)同比缩量，继(jì)续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月(yuè)企业债融资、非(fēi)金融企(qǐ)业境内股票融资(zī)分(fēn)别同比少增809亿元(yuán)、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)发(fā)行规模持(chí)续高于去年同期，但到期(qī)偿还(hái)也(yě)迎来(lái)高峰，对净(jìng)融资构成(chéng)拖(tuō)累。截(jié)至2023年一季度(dù)末，2022年10月(yuè)推出的500亿元(yuán)民营企业(yè)债券(quàn)融资(zī)支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政策(cè)支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二(èr)则，政府债(zhài)融资(zī)规(guī)模同比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后(hòu)劲”。今年前(qián)4个月，财政继(jì)续前(qián)置发力(lì)，政府(fǔ)债融资规(guī)模较去年同期累计多增(zēng)3114亿元(yuán)。以财政预算数(shù)据看，2023年政府债(zhài)融资的总体(tǐ)规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截至5月上(shàng)旬(xún)仍未下发(fā)剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度，且提(tí)前批的剩余发(fā)行额(é)度不及万(wàn)亿。如果(guǒ)近期下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经过地方政府项目额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批次地方(fāng)债可能(néng)至6月中下旬才能(néng)发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多增，持续对社融构成小(xiǎo)幅支撑(chēng)。其中，委托贷款(kuǎn)和信托(tuō)贷(dài)款单月(yuè)小幅新增，相(xiāng)比去(qù)年同(tóng)期(qī)分别多(duō)增(zēng)85亿(yì)元(yuán)、少减(jiǎn)734亿(yì)元。在表内票据(jù)贴现减少的情(qíng)况下，未贴(tiē)现银(yín)行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在居民(mín)端

　　2023年4月新增人(rén)民(mín)币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略(lüè)有多增(zēng)，相(xiāng)比18年-21年同期均值少增6237亿元。各(gè)分项从强到弱排(pái)序(xù)，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期(qī)贷款单月净偿还规模达历(lì)史新高，相比18年-21年(nián)同(tóng)期(qī)均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多(duō)减(jiǎn)2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同比(bǐ)多增，但略低于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同比(bǐ)大幅多(duō)增4071亿元，且创(chuàng)历史同期新(xīn)高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款的最大问(wèn)题(tí)仍然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销售低迷使(shǐ)其增(zēng)量不足，居民预期偏(piān)弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上加(jiā)霜。基于4月这(zhè)个(gè)信贷投放(fàng)传统淡(dàn)季的(de)数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增(zēng)后，4月(yuè)又创历(lì)史同(tóng)期(qī)新高(gāo)，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，表内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成(chéng)对比），也(yě)意味着目前企业贷款需求或许尚(shàng)可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较快推(tuī)进，这有助于缓(huǎn)解银行(xíng)面临的净(jìng)息差压力，增强其支持实(shí)体(tǐ)经济的可持续(xù)性，能够为(wèi)企业贷款利率的 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走势的(de)影响较大，这(zhè)可能是驱动其变(biàn)化的(de)主(zhǔ)要原因(yīn)。另一(yī)方面，在企业(yè)贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边际改(gǎi)善(shàn)，4月新增规(guī)模约1408亿元，而21年(nián)、22年(nián)4月(yuè)企业存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回落。一方面(miàn)，4月信贷(dài)扩张乏力，对(duì)M2的支撑不强。另(lìng)一方(fāng)面，居(jū)民(mín)资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外(wài)，考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)的变化(huà)也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月以(yǐ)来的首次同(tóng)比(bǐ)少增，其驱(qū)动因素更多是家(jiā)庭资产的再配置，流(liú)向消费的规模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂(guà)牌存款利(lì)率（据融(róng)360监测数据，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存(cún)款(kuǎn)平均利率分别(bié)环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模(mó)较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款净偿(cháng)还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财政存款同比大(dà)幅多(duō)增4618亿元(yuán)，去年同期留抵(dǐ)退税推进(jìn)存(cún)在一定影响。但结合其他指标看，财(cái)政对实体经济的(de)支持力度可能有所(suǒ)减弱(ruò)，基建投资相关的(de)高频指标出现(xiàn)了下行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥(lì)青(qīng)开工率(lǜ)等指标(biāo)环比走(zǒu)弱），重大(dà)项目开工金额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全国(guó)各地重大项(xiàng)目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元(yuán)，环(huán)比下降34.0％，不及(jí)去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢(huī)复仍(réng)然缓慢，此时如(rú)果财(cái)政基(jī)建支持力度不稳，可(kě)能导(dǎo)致(zhì)中(zhōng)国(guó)经济(jì)的环比增长动能较(jiào)快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗