来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)”。<正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算/strong>这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度(dù)有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基(jī)建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立自(zì)强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去(qù)年(nián)最大的不同是疫(yì正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算)情(qíng)影响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。