事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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