5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗)、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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