金融(róng)界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今(jīn)日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是(shì)机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议(yì)对一季度(dù)的经济复苏给(gěi)予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，四大国有银行协定存款和通知存款(kuǎn)自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中信(xìn)证券分析(xī)，预计银行(xíng)协定存(cún)款和通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银(yín)行(xíng)调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率(lǜ)市场化(huà)”的进(jìn)一步深(shēn)化。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降背后(hòu)的(de)原(yuán)因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)客(kè)观上可减轻银行负债成本，但是(shì)这(zhè)并不足以触发(fā)超额储蓄大(dà)规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农(nóng)商行为主(zhǔ)）发布公告下(xià)调人(rén)民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权(quán)威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，引发(fā)“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我国(guó)利率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整存整取）依(yī)然维(wéi)持在1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利率调降严(yán)格(gé)意(yì)义上并非真(zhēn)的降息(xī)。归根结底(dǐ)，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以来，资(zī)金2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏通(tōng)流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银(yín)行(xíng)净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压(yā2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单)降存(cún)款(kuǎn)成本、规范吸储(chǔ)行为也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，仍将利好高(gāo)股息(xī)资(zī)产(chǎn)和长期国债。客(kè)观上，本轮银行(xíng)下降存款(kuǎn)利(lì)率的(de)效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可(kě)以降低负债(zhài)端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降，理论(lùn)上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬(bān)家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度较(jiào)大，倾向2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单于认(rèn)为消(xiāo)费环比修复最(zuì)快(kuài)的时候已经过去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高股息(xī)资(zī)产(chǎn)仍将占优(yōu)。

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