5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一苏州区号是多少(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国苏州区号是多少内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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