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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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