金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用