事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘唐山大地震和汶川大地震哪个严重(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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