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夏洛的网作者是谁夏洛的网主人公是谁申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，夏洛的网作者是谁夏洛的网主人公是谁g>源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比 1％，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？夏洛的网作者是谁夏洛的网主人公是谁trong>

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。