原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jln的公式大全，ln4-ln2等于多少iǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收ln的公式大全，ln4-ln2等于多少入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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