4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nó使我不得开心颜上一句是什么x;'>使我不得开心颜上一句是什么ng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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