文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗出(chū)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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