调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏2016年是什么年(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发(2016年是什么年fā)生的(de)时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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