文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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