来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)宁波慈溪的邮编是多少，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　宁波慈溪的邮编是多少p>

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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