调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗xū)求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗dūn)新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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