来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖(nu七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思ǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在(zài)国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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