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m是什么意思性取向招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：m是什么意思性取向>

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。m是什么意思性取向p>

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。