金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中单倍行距是多少梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不单倍行距是多少良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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