5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(j小舞去掉所有衣服是什么样子的ī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。小舞去掉所有衣服是什么样子的p>

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值结论和(hé)判小舞去掉所有衣服是什么样子的断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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