金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如4斤是多少克，0.4斤是多少克何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

4斤是多少克，0.4斤是多少克n>

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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