金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(c鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点hāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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