事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ne-height: 24px;'>大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别