4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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