来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低(d感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内ī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通(tō感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内ng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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