4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削弱联巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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