调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)junk food 可数吗，junk food是单数还是复数烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)junk food 可数吗，junk food是单数还是复数配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价(junk food 可数吗，junk food是单数还是复数jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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