金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(武警能打过特警吗shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(qu武警能打过特警吗án)益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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